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Jun 23, 2023

AMAZON: El asombroso crecimiento CAPEX (NASDAQ:AMZN)

jetcityimage Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) ha sido víctima de recientes

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Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) ha sido víctima de los recientes vientos en contra macroeconómicos del aumento de las tasas de interés, el conflicto entre Rusia y Ucrania y las interrupciones en la cadena de suministro. A pesar de todos estos obstáculos, la empresa sigue siendo rentable en los márgenes finales y mantiene un saldo de efectivo saludable en su balance. Esto contrasta marcadamente con otros jugadores más pequeños en la misma industria del comercio electrónico como Sea Ltd (SE).

Sin embargo, la valoración de AMZN por P/E parece alarmantemente alta en comparación con otras grandes tecnológicas como Meta Platform (META), Google (GOOG, GOOGL) y Microsoft (MSFT). Sin embargo, cuando se ajusta por el "CAPEX de crecimiento" de AMZN, la solidez financiera de la empresa en realidad parece comparable a la de otros pares en la lista de comparación.

Cuando se ajusta por el "Capex de crecimiento", se puede percibir que el flujo de efectivo libre negativo de AMZN tiene una duración de consumo de efectivo de cerca de 2 décadas. Esto supone que la empresa no recauda efectivo adicional utilizando medios no operativos. Suponiendo que el horizonte de inversión de la mayoría de los inversores no supere las 2 décadas, esta tasa de consumo de efectivo es casi ilimitada.

AMZN es una empresa que probablemente no necesita presentación. Es una de las empresas Big Tech más dominantes en la industria de TI. Escribí un artículo anterior titulado: "5 asombrosos segmentos comerciales para mantener a la empresa en la cima del juego" para describir exhaustivamente la abrumadora calidad de sus 5 segmentos comerciales principales. Me limitaré a esbozar brevemente los puntos principales:

El precio de las acciones de Amazon ha recibido una paliza, al igual que otras acciones tecnológicas en el mercado debido a los vientos en contra macroeconómicos actuales. Estas son algunas de las razones comunes que han asustado a los inversores.

Cifras financieras clave (en busca de alfa)

De las cifras financieras inferidas de Seeking Alpha, podemos entender que:

En general, hay muchas empresas en este momento que luchan por mantener la rentabilidad debido a los obstáculos macroeconómicos de las tasas de interés en aumento, las interrupciones en la cadena de suministro y los conflictos entre Ucrania y Rusia.

En mi opinión, AMZN no es uno de ellos. Todavía es rentable en el resultado final durante la mayoría de los años desde 2012, incluido el último período TTM:

Declaración de ingresos (buscando alfa)

La rentabilidad de la empresa solo parece inferior cuando se compara con otras grandes tecnológicas de tamaño y calidad y escala empresarial similares.

Compilaciones del autor (Seeking Alpha)

Del balance de la empresa, podemos entender que:

En general, la compañía aún mantiene un balance general que es en gran medida "saludable". Su ratio circulante más reciente es superior a 1,4, que es uno de los más altos desde 2012.

Si bien el saldo de efectivo de AMZN ha aumentado constantemente cada año desde 2012, el último saldo de efectivo informado de la compañía de 60B es significativamente más bajo que el máximo de 96B registrado a fines de 2021. A pesar de esta disminución sin precedentes, la cantidad de efectivo todavía está cerca de 4 veces sus utilidades netas anuales. En mi opinión, esto sigue siendo una cantidad decente.

En lugar de aumentar su cantidad de efectivo en su balance, recientemente, la compañía decidió canalizar sus ganancias para adquirir más activos para expandir aún más su negocio. Dado que la empresa no está desangrando sus reservas de efectivo para mantener sus gastos operativos recurrentes, creo que estos gastos son razonables.

Ambas compañías, Amazon y Sea Limited, se encuentran en un espacio de comercio electrónico similar y ambas han estado quemando efectivo últimamente. Como tal, creo que es significativo comparar cómo les va a su tasa de consumo de efectivo con respecto a los demás.

Específicamente, quiero saber cuánto tiempo más pueden seguir quemando el "flujo de efectivo libre negativo" antes de que su "Total de efectivo e inversiones en ST" se agote por completo. Esta duración de la quema de efectivo se calcula utilizando "Total de efectivo e inversiones ST" / "flujo de caja libre negativo" como se muestra en la tabla como "Cash Burn".

Cálculos del autor (buscando alfa)

Podemos observar que:

En otras palabras, AMZN puede tener efectivo ingresando a su balance todos los años simplemente reduciendo drásticamente su CAPEX, renunciando efectivamente a las inversiones en "crecimiento futuro" y confiando únicamente en su flujo de efectivo operativo actual.

Para SE, incluso sin gastar en el crecimiento futuro, sus operaciones centrales actuales todavía están consumiendo su saldo de efectivo, lo que demuestra una situación financiera más grave que AMZN.

Los cálculos anteriores de Cash Burns se realizaron utilizando la cifra completa de CAPEX al valor nominal. Según Divestopedia, hay 2 tipos de CAPEX: "crecimiento" y "mantenimiento":

Capex de crecimiento = Capex total - Depreciación (que es un indicador del capex de mantenimiento).

Generalmente, el CAPEX de crecimiento se utiliza para la expansión futura que se espera que sea a corto plazo, mientras que el CAPEX de mantenimiento persistirá a largo plazo y es necesario para mantener sus operaciones existentes.

Si tratamos de separar el CAPEX de crecimiento y mantenimiento, se vería así:

Cálculos del autor (buscando alfa)

En la misma tabla, también asumí que el CAPEX de AMZN solo consistirá en CAPEX de mantenimiento y calculé la base de flujo de caja libre sobre esta suposición.

Cálculos del autor (buscando alfa)

Si representamos todo esto visualmente en un gráfico, podemos entender que:

Históricamente, el flujo de efectivo anual de las operaciones de AMZN ha sido más alto que su CAPEX de mantenimiento durante los últimos 10 años y solo cayó ligeramente por debajo durante el último TTM, lo que resultó en un flujo de efectivo libre ligeramente negativo. Los inversores deben observar si esta tendencia bajista persistirá a largo plazo.

Supongamos que este último flujo de efectivo libre negativo (ajustado) persistirá y usaremos esta cifra para calcular el consumo de efectivo utilizando el mismo método que usamos anteriormente.

Cálculos del autor (buscando alfa)

Ahora, podemos ver que AMZN tiene suficiente saldo de efectivo para quemar durante las próximas 2 décadas (en teoría). Esto es mucho más favorable que la cifra de consumo de efectivo anterior de solo 2,23 años o el consumo de efectivo de SE de 3,5 años.

En resumen, si asumimos que AMZN "descansa en sus laureles" de ahora en adelante y deja de invertir en CAPEX de crecimiento futuro, su consumo de efectivo actual en flujo de efectivo libre negativo es casi ilimitado ya que creo que muy pocos inversores tienen un horizonte de inversión de más de 20 años.

Si su CAPEX de crecimiento actual da frutos, su flujo de efectivo futuro de las operaciones podría aumentar más que su CAPEX de mantenimiento (como lo hizo históricamente), lo que resultaría en un flujo de efectivo libre positivo y un saldo de efectivo creciente.

Anteriormente, discutimos que el CAPEX de crecimiento de AMZN está cerca de 27.4B y esta cantidad no existirá en los gastos de la compañía si alguna vez decide "dormirse en los laureles" sin invertir en el crecimiento futuro.

Ahora, discutiremos cómo le irá al múltiplo P/E de la compañía con otras compañías comparables de Big Tech si este CAPEX de crecimiento se ajusta de nuevo a la utilidad neta de la compañía.

Este es el EPS y el P/E actuales de AMZN en comparación con otras Big Tech comparables:

Cálculos del autor (buscando alfa)

De un vistazo, podemos ver que el EPS de AMZN (en 1.11) es visiblemente mucho menor que el de otros pares. El P/E también es la friolera de ~ 93 en comparación con otros pares que están solo en el rango bajo de 2 dígitos.

Dado que se espera que los 27.400 millones de 'CAPEX de crecimiento' sean gastos a corto plazo, es razonable excluir este gasto para obtener una perspectiva normalizada de la rentabilidad de AMZN. Si hacemos eso, AMZN tendrá un EPS adicional de $2.7 por acción.

Cálculos del autor (buscando alfa)

Si volvemos a agregar este EPS adicional a la tabla anterior, el P/E se verá comparable con otros pares en la lista de comparación, solo un poco más bajo que GOOGL. El PE ahora es comparable a MSFT:

Cálculos del autor (buscando alfa)

Desde esta perspectiva, AMZN parece estar bastante valorado con respecto a otros pares en la lista de comparación.

La compañía desglosó las cifras de ingresos de sus diferentes segmentos de negocios en su sitio web de Relaciones con Inversores ("IR"). De un vistazo, podemos ver que el "% de cambio Y/Y" de todos sus segmentos de negocios sigue creciendo significativamente a pesar de los obstáculos macroeconómicos actuales.

Ingresos por ventas por segmentos (sitio web de relaciones con inversores de la empresa)

Usando estas cifras y algunos "Margen operativo" estimado y "P/E" esperado para cada segmento, calculé la valoración de AMZN usando el modelo Sum Of Parts.

Cálculos del autor (sitio web de relaciones con inversores)

El precio actual de cerca de $100 implica que la acción está actualmente infravalorada, lo que presenta una buena oportunidad de compra.

El enorme CAPEX de AMZN sigue siendo el mayor riesgo para la empresa como señalé en mi artículo anterior. Desde la última llamada de ganancias, la gerencia ofrece a los inversores una señal de alivio al anunciar una reducción significativa en el gasto CAPEX en el área específica de "cumplimiento y transporte" (énfasis agregado):

Para todo el año 2022, esperamos incurrir en aproximadamente $60 mil millones en inversiones de capital, lo que está en línea con lo que gastamos en 2021. Esto representa una reducción estimada en las inversiones de capital de cumplimiento y transporte de aproximadamente $10 mil millones en comparación con el año pasado, ya que hemos continuado moderando nuestras expectativas de construcción para alinearnos mejor con la demanda. Y esto se ve compensado por un aumento anual de aproximadamente $ 10 mil millones en infraestructura tecnológica, principalmente para respaldar el rápido crecimiento, la innovación y la expansión continua de nuestra huella de AWS.

Si bien esta reducción de costos se ve compensada por su mayor gasto para fortalecer su infraestructura de AWS, indica la intención de la empresa de reducir progresivamente su CAPEX general.

Con un balance rico en efectivo, la empresa aún puede mantener un flujo de efectivo libre negativo durante mucho tiempo, como mencioné anteriormente. Sin embargo, aún podría tomar algunos años más. Los inversores deben ser conscientes de este riesgo a corto plazo y ser pacientes.

Muchas empresas como Nokia (NOK) solían ser excelentes y dominar la industria en la que opera. Desafortunadamente, Nokia no logra innovar lo suficientemente rápido y finalmente cedió su dominio del mercado a Apple, cuando lanzó sus nuevos y revolucionarios productos para teléfonos inteligentes.

A pesar de tener 5 grandes negocios como se discutió en mi artículo anterior, AMZN no quiere "dormirse en los laureles" y arriesgarse a volverse obsoleto como Nokia. Invirtió mucho en CAPEX de crecimiento para mantener y capturar cuotas de mercado aún mayores para mantenerse en la cima del juego.

Algunas empresas como SE también tienen la ambición de expandirse mucho a nivel internacional, pero carecen de los recursos para hacerlo en un entorno de obstáculos globales. Hacia fines de 2021, SE ha estado reduciendo gran parte de su negocio internacional para "mejorar la eficiencia".

AMZN no está en una situación tan grave como SE. Tiene tanto la ambición como la capacidad financiera para expandir sus segmentos comerciales ya (relativamente) exitosos, incluso en el actual viento en contra global.

Actualmente, la acción está infravalorada, pero el alto gasto en CAPEX podría persistir durante 1 o 2 años más. En mi opinión, los inversores deberían considerar esta una gran oportunidad de inversión a largo plazo.

Este artículo fue escrito por

Divulgación del analista: Yo/nosotros tenemos una posición larga beneficiosa en las acciones de AMZN ya sea a través de la propiedad de acciones, opciones u otros derivados. Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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